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商品与金融属性相互作用，助力黄金价格维持高位。黄金兼具商品及金融两大属性，黄金及黄金制品作为商品可直接买卖，与行业供需两端密切相关。黄金的金融属性基于其商品属性而来，具体包括货币属性、投资属性与避险属性。当前在投资需求与避险保值情绪的作用下，黄金价格维持高位，截至4月25日，COMEX黄金期货收盘价（活跃）收于2007.90美元/盎司，上期所黄金（Au9999）价格收于445.44元/克。

珠宝首饰需求提速，央行购金加大力度。黄金下游需求可分为黄金饰品、工业应用、投资需求及央行储备。全球方面，2022年年度黄金需求（不含场外交易）同比增长18%至4741吨，是自2011年以来最高的年度总需求量。据美国地质调查局数据，2022年黄金下游需求最大占比为珠宝首饰，达到47%，目前随着日益增长的饰品以及保值需求，投资者正快速提升对黄金的热捧程度。此外，2022年，全球央行年度购金需求达到1136吨，创下55年来的新高，再次彰显黄金作为各国战略性资产及金融体系硬通货的重要性。

5月加息25bps几成定局，未来停止加息的预期升温。当前时点，美联储5月份加息25基点几成定局，且此后停止加息的预期升温。由于美国经济数据表现不一，目前市场对于美联储未来货币政策的预期依然在修正当中。

我们认为短期市场对黄金的避险情绪及热捧程度将有所减弱，然而年内停止加息预期升温，市场对预期的修正幅度有限，在停止加息的预期升温到实际停止加息的时间段中，黄金板块依旧具备较大的配置价值。

美国经济衰退风险犹存，黄金保值属性显现。众多经济数据表明美国经济增速正在放缓，且美联储认同当前存在经济下行的风险。考虑到近期欧美银行业系统性风险，以及3月美国非农等数据较为韧性等因素，预计美联储在5月加息25bps后将停止加息。短期由于美国部分经济数据表现较强使得黄金板块承压，但在经济增速放缓、停止加息在望、短期突发性风险事件、叠加通胀与黄金相关性减弱等因素作用下，黄金价格依旧得到有效支撑。

投资建议。虽然美联储加息预期反复调整，但在停止加息的预期、美国经济衰退的担忧、短期突发性风险事件等因素支撑下，黄金整体回调幅度有限，在美联储正式停止加息前，黄金板块依然具备配置价值。展望2023年，黄金首饰的需求将伴随消费好转而持续提振，此外，在全球经济发展不确定性较大之际，作为稳定的避险保值工具，黄金的实物投资需求以及央行买入将持续增加。建议关注山东黄金（600547.SH）、紫金矿业（601899.SH）、赤峰黄金（600988.SH）以及湖南黄金（002155.SZ）。

风险提示。宏观经济波动风险；境外投资国别风险；安全生产风险；环保风险；资源储量风险。